Дебри реструктуризации: может ли Украина отсрочить выплату долгов

Министерство финансов под руководством Наталии Яресько пытается реструктурировать внешний государственный долг. Причем довольно масштабно: речь идет о реструктуризации внешнего госдолга на общую сумму $22,7 млрд. Украинская сторона хочет отсрочить выплату, снизить стоимость займов и добиться списания части кредитов. Яресько необходимо сделать это, чтобы вписаться в параметры программы макроэкономической стабилизации, которая предусматривает, что Украина перенесет $15,3 млрд долговых выплат на протяжении следующих трех лет; не допустит к 2020-му превышения соотношения госдолга к ВВП до 71% (ожидается, что к концу этого года показатель превысит 100%) и сможет снизить затраты на обслуживание долга до 10% ВВП в 2019-2025 годах.

Сложно, но можно

"Я гарантирую, что мы реструктурируем долг", - заявила Яресько 25 апреля на конференции в Киеве. Неделей ранее Яресько с экранов телевизора сообщила инвесторам, что они недооценивают ситуацию в Украине, которая в случае проблем с реструктуризацией может объявить дефолт. Такой сценарий не выгоден никому, но все же в первую очередь - кредиторам, и это основной козырь Яресько на переговорах. Инвесторы при таком сценарии теряют все 100% украинского долга, а Украина на много лет лишается даже минимального доверия финансового рынка. Переговоры с держателями украинского долга должны завершиться к июню. От их успешности зависит, будет ли продолжена программа с МВФ размером $17,5 млрд.

Роман Сульжик, который до недавнего времени возглавлял торговлю деривативами на Московской бирже, считает, что реструктуризация состоится и кредиторы согласятся на списание значительной части тела долга, вплоть до 60-70%. "Насколько мне видно со стороны, Яресько все делает очень грамотно, - говорит Сульжик. - И то, что она угрожает дефолтом, тоже правильно".

"Мне кажется, ума у владельцев бондов хватит. Они понимают, что Яресько предлагает им разумные условия, но их задача - максимизировать свою позицию, вот они и играют жестко в надежде, что ваши моргнут".

Яресько также хочет сократить расходы на обслуживание госдолга в 2015-м до 8,5% ВВП, включая процентные выплаты и возврат тела кредитов. В прошлом году эта цифра составляла 11%.

На конец марта государственный и гарантированный государством долг насчитывал $65 млрд, из которых $22,7 млрд, или 35%, приходится на евробонды (в эту сумму входят также еврооблигации Ощадбанка, Укрэксимбанка, Укрзализныци и города Киева).

В этом году Украина должна была бы выплатить $11 млрд в иностранной валюте, из них на долговые ценные бумаги приходится $5,2 млрд.

"Любая реструктуризация долга неприятна, поскольку инвесторы теряют деньги, а должник - доверие, - говорит в комментарии ЛІГАБізнесІнформ  Иван Миклош, бывший вице-премьер Словакии и нынешний советник украинского Минфина. - Следовательно, лучше придерживаться мягкой реструктуризации вроде пролонгации займов или уменьшения процентных ставок".

Мотивация найти общий язык в отношении реструктуризации долга куда сильнее мотивации стоять на своем и дождаться дефолта, резюмирует Миклош.

В переговорных лабиринтах

Это непросто. Держатели украинских евробондов на сумму $10 млрд сформировали комитет кредиторов для представительства своих интересов в переговорах с Украиной. В комитет вошли пять кредиторов, самый крупный из них - американский инвестиционный фонд Franklin Templeton, управляющий активами в $845 млрд, из которых $185 млрд приходится на долговые бумаги. По данным издания Wall Street Journal, фонд на конец декабря владел украинскими евробондами на сумму $4 млрд, что делает его крупнейшим частным владельцем украинского долга. В фонде, известном своей закрытостью в общении с прессой, отказались прокомментировать ЛигаБизнесИнформ свое видение процесса реструктуризации.

Консалтинговая компания Blackstone и юридическая фирма Weil, Gotshal & Manges - ключевые советники комитета кредиторов. 9 апреля они заявили о том, что украинскому правительству подано детальное предложение, которое должно удовлетворить обе стороны и не предусматривает существенного списания тела долга. Просьбу ЛигаБизнесИнформ рассказать о деталях предложения обе компании оставили без ответа. Украинский Минфин не согласился с частью требований кредиторов и инициировал новый раунд переговоров.

Отдельная позиция у российской стороны, которая в конце 2013-го выкупила украинские евробонды на сумму $3 млрд (это была первая часть 15-миллиардного российского кредита, о котором договорились Путин и Янукович).

Экономист Анна Гелперн из Джорджтаунского университета считает, что Украине стоит обратиться в Британский суд и попытаться добиться признания этого долга одиозным.

Яресько уже заявляла, что Украина не планирует идти по такому пути, также она высказала предположение, что неизвестно, кто является конечным держателем "российской" части долга, ведь он выпущен в формате евробондов и мог быть перепродан на рынке.

Российский министр финансов Антон Силуанов был немало раздражен заявлением Яресько. "Мы им покажем в полном объеме, кто является держателем: именно РФ, здесь никаких других комментариев и сомнений просто быть не может. Спекуляции относительно статуса долга просто неуместны", - заявил Силуанов, выступая в Вашингтоне 20 апреля. Как Яресько собирается обойти "русский  вопрос" пока не понятно.

Начальник аналитического отдела инвестиционной компании Concorde Capital Александр Паращий придерживается мнения, что по евробондам с погашением в 2015-2018 годах списания тела кредита не произойдет, а будет иметь место отсрочка на 5-7 лет.

Всего же, исходя из условий МВФ, украинскому Минфину надо добиться списания $12 млрд, говорит он, однако инвесторы вряд ли согласятся на такой сценарий.

Финансовый аналитик инвестгруппы ICU Тарас Котович полагает, что компромисс будет достигнут и Яресько удастся убедить инвесторов списать часть долга с погашением и до 2018-го. "Компромисс будет состоять в приемлемом для инвесторов размере списания долга, но в то же время Минфин сможет получить достаточно комфортный график погашения долга и снижение стоимости его обслуживания", - отмечает он.

По его прогнозу, конечное погашение долгов после реструктуризации будет не ранее 2020 года, а процентная ставка снижена как минимум до 6% годовых.

Иван Верстюк, специально для ЛІГАБізнесІнформ