Fitch изменило прогноз по рейтингам Мрии

Рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента (РДЭ) компании Mriya Agro Holding Public Limited (Мрия)
Одновременно Fitch подтвердило рейтинг приоритетных необеспеченных облигаций компании на $250 млн. с погашением в 2016 г. на уровне B- с рейтингом возвратности активов RR4.
Пересмотр прогноза по рейтингам Мрии на "позитивный" отражает свидетельства высокой прибыльности компании, несмотря на колебания цен и затрат на факторы производства, частичную засуху, повлиявшую на весенний урожай в прошлом году, и последствия изменений в регулировании экспорта зерна, и учитывает уменьшение воспринимаемого риска реализации по плану расширения компании и ее сильную позицию ликвидности.
Несмотря на относительно небольшой размер бизнеса и концентрацию деятельности на западе Украины, маржа компании по FFO (денежным средствам от операционной деятельности) составила 51% в 2010 г., что является высоким показателем для ее рейтинга. Fitch ожидает повышения урожайности и стабильных цен в 2011 г. (хотя это не является основным фактором пересмотра прогноза), чему будет способствовать недавняя отмена экспортных пошлин на пшеницу и кукурузу. Это поможет уменьшить разрыв между ценами на внутреннем и внешнем рынках (который до пересмотра экспортных пошлин оценивался в 30%), что будет частично сглаживать инфляцию затрат (на горючее, удобрения и средства защиты растений). Если маржа по FFO будет стабильно поддерживаться на уровне выше 35%, это будет соответствовать более высокому уровню рейтинга.
Fitch также отмечает более консервативный план расширения и, по мнению агентства, более сильную нацеленность на поддерживание консервативных показателей левереджа и сохранение денежных средств. Основные планы капвложений включают строительство зернохранилищ, после завершения которого общие мощности хранилищ компании превысят 700 тыс. т (в настоящее время: 410 тыс. т), и капвложения в землю с увеличением площадей на 50 тыс. га в год. Ранее планы предусматривали гораздо более масштабное расширение.
Fitch полагает, что Мрия может рассматривать дальнейшие возможности приобретения земель после либерализации рынка земли в Украине (которая ожидается в 2012 г.). "позитивный" прогноз предполагает продолжение консервативной стратегии приобретения земель с учетом финансовых ковенантов по последнему фондированию от МФК и ЕБРР, а также общей финансовой политики группы, которая предусматривает поддержание отношения чистого долга к EBITDA на уровне ниже 2,5х в течение года и, как ожидается, непроведение дивидендных выплат.
Ликвидность и структура погашения долга у Мрии также поддерживают ее финансовую гибкость. Показатель ликвидности (определяемый как доступные денежные средства плюс 50% товарно-материальных запасов и дебиторская задолженность третьих сторон/краткосрочный долг плюс торговая кредиторская задолженность), как ожидается, останется хорошим на уровне около 2x, несмотря на прогнозируемые капиталовложения в размере 200 млн. долл. в 2011 и 2012 гг. По оценкам Fitch, Мрия сможет финансировать сезонные потребности в оборотном капитале (около $50-60 млн.) за счет имеющейся собственной ликвидности и за счет использования средств по своим револьверным кредитным линиям от МФК и ЕБРР (со сроком погашения в начале 2014 г.), в совокупности составляющим $60 млн.
Мрия имеет валютные несоответствия, поскольку 30% операционных затрат и основная часть капиталовложений и долга номинированы в долларах, в то время как в долларах осуществляются приблизительно 50% чистых продаж (остальная часть имеет привязку к доллару). При этом Fitch считает позитивным моментом консервативную операционную политику применительно к распределению валютных средств, в соответствии с которой Мрия сначала финансирует операционные затраты, а затем финансовые расходы и, наконец, капиталовложения.
Корпоративное управление по-прежнему рассматривается как достаточно слабое, хотя наблюдались улучшения в плане раскрытия информации и прозрачности, а также назначения независимых членов совета директоров. Мрия намерена принять политику и процедуры применительно к сделкам со связанными сторонами, в частности в отношении продажи сахарной свеклы (на долю которой приходились существенные 58% чистых продаж группы в 2010 г.) шести сахароперерабатывающим заводам, контролируемым семьей Гута. В соответствии с операционной политикой Мрии, среднесрочной задачей компании является ограничение продаж связанным сторонам до уровня менее 30% ее чистых продаж.
Fitch может повысить рейтинги Мрии в ближайшие 12-18 месяцев, если маржа по FFO останется выше 35%, если компания продолжит консервативно подходить к приобретению земель, и продажи связанным сторонам останутся на уровне менее 30% в соответствии с целевыми ориентирами менеджмента, при чистом левередже, скорректированном по FFO, не выше 2x на конец года (или 3x на пиковом уровне в течение года), отношении EBITDAR/ общие процентные расходы плюс аренда выше 2,5x и коэффициенте ликвидности (согласно определению выше) стабильно превышающем 1,5x. Потенциальное повышение рейтингов ограничено одним уровнем.
Негативное рейтинговое действие может быть проведено в случае продолжительного увеличения расходов и/или снижения урожайности, что привело бы к сокращению прибыльности и подушки ликвидности, или в случае длительного отрицательного свободного денежного потока в результате изменения готовности менеджмента принимать риски посредством приобретения земель с использованием заемных средств.
Комментарии