У опасной черты. Сумеет ли Укрзалізниця расплатиться по долгам

На прошлой неделе Укрзалізниця (УЗ) погасила часть еврооблигаций и процентные выплаты на $175 млн.

Это оказалось непросто: железная дорога не смогла привлечь внешнее финансирование и вынуждена рефинансировать евробонды не самыми дешевыми кредитами отечественных банков.

В августе-сентябре компании нужно погасить долги еще на $300 млн.  Сможет ли железная дорога расплатиться по долгам?

Почему привлекли кредит в Украине

Решение о привлечении средств на внутреннем рынке - неожиданно. Изначально УЗ планировала выпустить новые облигации на сумму до $500 млн - для покрытия старых долгов. 

В феврале 2019 года Кабмин согласовал их выпуск. Однако позже правительство отозвало выданное компании разрешение привлечь заемные деньги под 11% годовых. В пояснительной записке к проекту правительственного распоряжения говорится, что по состоянию на 1 марта Минфин так и не согласовал принятое решение.

УЗ обратилась в Кабмин, заявив, что будет привлекать краткосрочный кредит у госбанков. Займ в национальной и иностранной валюте предоставили Ощадбанк и Госагентство инфраструктурных проектов Украины (Укринфрапроект).

Глава УЗ Евгений Кравцов говорит, что все карты спутали приближающиеся выборы. "По ряду причин внешние рынки заимствования крайне ограничены. В первую очередь в связи с приближающимися выборами и политической неопределенностью. Внешние инвесторы до выборов смотрят какие изменения произойдут в стране для того, чтобы понять являемся ли мы надежным заемщиком. Поэтому есть элемент политической нестабильности", - сказал он в комментарии LIGA.net. 

Рукводитель аналитического департамента  инвесткомпании Concorde Capital Александр Паращий подтверждает, что инвесторы действительно видят большие риски кредитования в Украине, поэтому деньги на внешних рынках сейчас дорогие.

Сколько стоил новые деньги

Кравцов уверяет, что привлечь деньги на внутреннем рынке удалось дешевле, чем предлагают на внешнем рынке, за счет использования других источников, помимо Ощадбанка (на его долю пришлось 60% привлечения). "Мы смогли сделать гибридный инструмент, который дал ставку ниже", - сказал глава УЗ. При этом в компании не расскрывают условия валютной части кредита. Возможно ли это?  

Главный менеджер по макроэкономическому анализу Казначейства Райффайзен Банка Аваль Михаил Ребрик отмечает, что гривневая  часть займа УЗ была предоставлена, скорее всего,  выше учетной ставки НБУ, которая составляет 18%. Тогда как стоимость обслуживания погашенных евробондов была 9,875%.

Паращий предполагает, что в долларе компания действительно могла получить процентную ставку даже ниже, чем ставка евробондов благодаря Облигациям внутреннего госзайма Украины (ОВГЗ). "Долларовые ОВГЗ покупаются по ставке ниже, чем евробонды. Если евробонды размещались по 9,8%, то ОВГЗ покупаются по 6,5%", - говорит Паращий.

Будущие выплаты и новые долги УЗ

Мартовская выплата $175 млн по евробондам - это только начало. Только в августе - сентябре нужно будет выплатить порядка $300 млн. "Деньги, которые они привлекли в Ощадбанке им придется вернуть уже в августе, - говорит бывший замминистра Инфраструктуры Александр Кава. - Плюс в сентябре добавляется $150 млн по второму евробонду с $19 млн процентов. Кроме этого, у них висит кредит Проминвестбанка в $230 млн, который просрочен и не обслуживается. Если кредиторы потребуют – надо будет и это выплатить".

Но и это еще не все. В 2020-2021 годах УЗ должна заплатить еще $200 млн с учетом процентов. Это долги с 2013-го, когда УЗ  провела дебютный выпуск еврооблигаций на $500 млн. Компания не смогла начать выплаты и в 2015 году договорилась о реструктуризации этих облигаций - ставка купона была увеличена с 9,5% до 9,875% и продлен срок погашения с 2018 года до 15 сентября 2021 года.

Насколько критично состояние  УЗ

Учитывая сложность получения новых займов за рубежом, скорее всего, на выплату евробондов в сентябре этого года компания снова возьмет деньги на внутреннем рынке, считает Кава: "Самостоятельно УЗ не сможет выплатить. Они будут либо привлекать деньги из госбюджета, либо пытаться рефинансировать...Но как показал опыт недавнего рефинансирования у них это получается плохо. Потому что у компании нестабильное финансовое положение. По сути преддефолтное".

Ситуация для УЗ сложная, но пока не критическая, считает Паращий - главное, чтобы соотношение доходов и долгов не превышали критический уровень. Плюс, у компании есть серьезная инвестиционная программа по обновлению инфраструктуры, на которую нужны деньги.

Действительно, одним из вариантов погашения долгов УЗ рассматривает сокращение инвестиций на ремонт и строительства локомотивов, но пока от этого инструмента отказались.

"Это не самый логичный способ, - объясняет руководитель УЗ Евгений Кравцов, - Чтобы построить локомотивы придется опять брать в долг. Но мы потеряем время и динамику. Также можно перекредитовать долги, тем самым перенеся срок погашения в будущем. В нашем случае, учитывая то, что коэффициент долга к EBITDA составляет 1,7% (скорее всего Кравцов оговорился - слово проценты лишнее, - ред.). Это крайне низко. Нам есть смысл привлекать внешние ресурсы, ведь у нас есть финансовая подушка и долгосрочная перспектива. Главное, не должно быть пиковых погашение в какой-то точке. 

Согласно финплану УЗ, в 2019 году планируется в общей сложности погасить заимствований на 39,2 млрд грн. Из них: 11,3 млрд грн - по действующим кредитным договорам, 24 млрд грн - погашение кредитной линии в Укргазбанке, 3 млрд грн - кредитные средства, привлеченные на украинском рынке на поддержание ликвидности компании, 0,5 млрд грн - беспроцентный займ Фининпро, 440 млн грн - по финансовому лизингу.

При этом, согласно финплану, в 2019 году УЗ возьмет кредитов еще на 40 млрд грн: 16,5 млрд грн на электрификацию участка Долинская-Николаев-Колосовка, 1,8 млрд грн на грузовые вагоны у МФО, 24 млрд грн по кредитной линии Укргазбанка, 10,65 млрд грн привлекут на украинском рынке, в том числе на пополнение оборотных средств. Также предусмотрен финансовый лизинг в сумме 1,9 млрд грн - получение в пользование 15 магистральных грузовых тепловозов производства General Electric.

Таким образом, на конец 2019 года финансовые обязательства компании вырастут с 42 млрд грн до 48,4 млрд грн.

Самостоятельно справиться с такой долговой нагрузкой будет сложно, даже с учетом запланированного с 1 апреля 2019-го повышения тарифов на грузоперевозки на 14,2%, а значит и в следующем году крупнешему украинскому работодателю придется опять активно занимать деньги.

Александр Куницкий