Зима близько. Нафтогаз вперше за 13 років наблизився до дефолту. Що це означає для України

11 липня НАК Нафтогаз України здивував кредиторів. За вісім днів до сплати $350 млн за євробондами компанія звернулась до своїх інвесторів із проханням про реструктуризацію боргу. Нафтогаз постав перед складним вибором: віддати борг кредиторам чи зберегти гроші, щоб потім купити на них газ для опалювального сезону.

Непроста ситуація й для інвесторів. "З одного боку, у компанії є ліквідність виконувати свої зобов'язання, а з іншого – вона не може їх витратити. Нафтогаз давав надію, що дефолту чи реструктуризації боргу не буде, тому кредитори очікували свої гроші", – розповідає LIGA.net інвестиційний банкір Dragon Capital Сергій Фурса.

Так, Нафтогаз вперше за 13 років наблизився впритул до дефолту: якщо інвестори не підуть назустріч компанії, Нафтогаз або поверне борги, або увійде в пул українських компаній, які не виконали свої зобов'язання після повномасштабного вторгнення в Україну Росії. 

Туманне оголошення

4 липня Нафтогаз опублікував заяву на своєму сайті, яку аналітики назвали "туманною". Компанія заявила, що на тлі війни з Росією проводить оцінку своєї ліквідності та переоцінює операційні потреби відповідно до стратегічних пріоритетів України.

Мета – зберегти наявні гроші.

З одного боку, це повідомлення їм здалося незрозумілим, з іншого – меседж був абсолютно чіткий. Простою мовою, компанія натякнула, що хоче уникнути використання великих грошей для погашення своїх великих боргів, пояснює LIGA.net керівник аналітичного департаменту Concorde Capital Олександр Паращій.

Остаточно всі сумніви та побоювання інвесторів розвіяв Нафтогаз 11 липня. Через чотири дні після того, як уряд дозволив держкомпанії ініціювати реструктуризацію боргу, компанія зробила офіційну заяву для кредиторів. 

Згідно зі зверненням Нафтогазу до інвесторів, компанія запропонувала перенести виплати на два роки, "з огляду на затяжні обставини, що впливають на Україну через військове вторгнення РФ" і для "підтримки стратегічних пріоритетів України".

"Нафтогаз потребує багато коштів. Він має закупити до опалювального сезону під 6 млрд кубометрів газу. Це коштує до $8 млрд. У таких умовах, з огляду на те, що держава також, найімовірніше, піде на реструктуризацію, було б наївно очікувати, що Нафтогаз виплатить велику суму грошей інвесторам", – говорить Фурса.

Платитиму, не платитиму

Пропозиція Нафтогазу стала холодним душем для багатьох. До липня ринок вважав, що держкомпанія на цей крок не наважиться, розказує LIGA.net голова відділу аналітиків Adamant Capital Костянтин Фастовець. 

Фастовець та Фурса наводять чотири причини для оптимізму інвесторів:

• по-перше, уряд неодноразово запевняв, що Україна виплачуватиме свої борги;
• по-друге, у Нафтогазу достатньо ліквідності, щоб погасити борги;
• по-третє, до цього свої євробонди виплатив інший державний актив – Укрексімбанк;
• по-четверте, Нафтогаз готувався до виплати цих боргів, відповідно у нього є необхідна фінансова подушка.
   

Як результат, на хвилі очікувань від інвесторів, вартість євробондів Нафтогазу почала поступово збільшуватися. На піку, за даними Фастовця, єврооблігації Нафтогазу продавалися за ціною 90% від номінальної вартості, але вже з перших днів липня, у відповідь на перше "туманне" звернення до інвесторів, їхня вартість обвалилася до 40%.

Динаміка вартості облігацій Kondor Finance Plc з погашенням 07/22. Графік bondevalue.com

"Є фонди, які купили єврооблігації Нафтогазу за 90% від номіналу. І тепер виходить, що вони "підвисли", – каже Фастовець з Adamant Capital.

Невизначене майбутнє

Нафтогаз пропонує визначитися кредиторам із рішенням до 21 липня. Що буде, якщо інвестори цю ідею відхилять? Фастовець вважає, що в такому разі можливі лише два варіанти: або Нафтогаз піде в дефолт, або виплатить інвесторам близько $350 млн боргу ($335 млн тіло боргу та $12 млн відсотків).

"Зазвичай, переговори про реструктуризацію боргу мають починатися не за тиждень, а за декілька місяців. Шанс, що Нафтогаз не заскочить в останній вагон, високий", – додає аналітик.

Утім, його конкурент із Dragon Capital Сергій Фурса не виключає і третій сценарій. На його думку, "найімовірніше, інвестори підуть на реструктуризацію". Водночас він упевнений, що перемовини будуть далеко не дружніми, особливо з боку інвесторів.

На противагу дефолту, реструктуризація боргу для Нафтогазу – кращий сценарій. У такому разі, держкомпанія зможе оптимізувати свої видатки та акумулює додаткові ресурси на свої операційні потреби. 

Головна мета, яку поставив перед компанією уряд, – накопичити до зими 19 млрд кубів газу в підземних сховищах. Для цього Нафтогаз уже домовився про кредит від ЄБРР на 300 млн євро та очікує понад 150 млрд грн компенсації з держбюджету.

Читайте також: Тарифи на комуналку заморозять до кінця війни. Ціна питання – 264 млрд грн. А хто заплатить?

А що, якщо буде дефолт?

За найгіршим сценарієм (якщо буде дефолт), Нафтогаз може втратити підтримку від інституційних донорів і дасть ринку "поганий сигнал" на фоні перемовин українського уряду про реструктуризацію зовнішнього боргу країни, пояснює Фастовець. 

"Дефолт означає, що Нафтогаз не зможе залучати додаткове фінансування. Ані від ЄБРР, ані від банків. Ситуація неприємна", – пояснює Фастовець. Водночас керівник аналітичного відділу Concord Capital Олександр Паращій переконаний, що дефолт або реструктуризація боргів Нафтогазом – не є потужним ударом по Україні.

Ба більше, у Concorde Capital очікують що Нафтогаз виявиться не єдиною в Україні компанією, яка не зможе виплачувати свої борги та ініціює реструктуризацію. Головний аргумент – країна потерпає від найбільшої військової агресії за останні 80 років.

"[Війна] Це хороше виправдання. Однозначно краще, ніж "виправдання" несплати з боку держави-агресора", – додає Паращій.